山西证券: 山西证券股份有限公司2024年度公开刊行公司债券追踪评级论说

招商证券2022年年    报.pdf   山西证券股份有限公司 2024 年度   公开刊行公司债券追踪评级论说              编号：信评委函字[2024]追踪 1108 号                   山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说                           声   明 ?   本次评级为交付评级，中诚信外洋过头评估东谈主员与评级交付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动落寞、     客不雅、公谈的关联干系。 ?   本次评级依据评级对象提供或也曾雅致对外公布的信息，以过头他根据监管章程收罗的信息，中诚信外洋按照辩论     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信外洋对于辩论信息的正当性、信得过性、圆善性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信外洋及花式东谈主员履行了守法访问和诚信义务，有充分情理保证本次评级遵循了信得过、客不雅、公谈的原则。 ?   评级论说的评级论断是中诚信外洋依据合理的里面信用评级程序和方法、评级方法作念出的落寞判断，未受评级交付     方、评级对象和其他第三方的滋扰和影响。 ?   本评级论说对评级对象信用景象的任何表述和判断仅手脚辩论决议参考之用，并不料味着中诚信外洋本体性建议任     何使用东谈主据此论说给与投资、假贷等往复行动，也不成手脚任何东谈主购买、出售或持有辩论金融居品的依据。 ?   中诚信外洋不合任何投资者使用本论说所述的评级终结而出现的任何亏损负责，亦不合评级交付方、评级对象使用     本论说或将本论说提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。 ?   本次评级终结自本评级论说出具之日起收效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信外洋将如期     或不如期对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定看护、变更评级终结或暂停、完了评级等。 ?   根据监管要求，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本     论说的行动，中诚信外洋不承担任何包袱。                                      中诚信外洋信用评级有限包袱公司                         山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说  本次追踪刊行东谈主                    山西证券股份有限公司                          AAA/稳固  及评级终结                    “21 山证 01”、“21 山证 02”                AAA  本次追踪债项  及评级终结                    “21 山证 C2”、“21 山证 C3”、“22 山证 C1”     AA+                    根据外洋旧例和足下部门要求，中诚信外洋需对公司存续期内的债券进行追踪评级，对其风  追踪评级原因                    险程度进行追踪监测。本次评级为如期追踪评级。                    本次追踪看护主体及债项前次评级论断，主要基于山西证券股份有限公司（以下简称“山西                    证券”或“公司”）较强的股东实力、杰出的区域竞争上风、较强的详尽金融劳动才调以及  评级不雅点                    通顺的融资渠谈等正面要素对公司业务发展及信用水平的雅致撑持作用；同期，中诚信外洋                    良善到，行业竞争日趋热烈、阛阓波动对盈利稳固性组成压力以及行政处罚后磋买卖务合规                    风控体系的运作情况对公司运筹帷幄及信用景象造成的影响。  评级量度              中诚信外洋合计，山西证券股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内将保持稳固。  调级要素              可能触发评级上调要素：不适用。                    可能触发评级下调要素：公司治理和里面法例出现首要短处和颓势；财务景象的恶化，如                    资产质地着落、本钱金不及等；外部维持才调及意愿大幅弱化。                                 正 面    ? 控股股东山西金融投资控股集团有限公司（以下简称“山西金控”）是集多个金融业态于一体的省属地方金融控      股集团，详尽实力较强，同期与公司业务协同度较高    ? 公司持续深耕山西阛阓，山西省内机构和零卖客户资源丰富，止境在经纪业务等方面领有地域与品牌上风    ? 各项业务全面深入布局，多项业务平衡发展，详尽金融劳动才调较强    ? 手脚A股上市公司，公司融资渠谈包括银行授信、债券刊行、同行拆借和股票阛阓再融资等，备用流动性较实足                                 关 注    ? 跟着国内证券行业加速对外开放、放宽混业运筹帷幄的法例以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自己      实力，公司靠近来自境表里券商、买卖银行等金融机构的热烈竞争    ? 宏不雅经济和证券阛阓的波动性对公司运筹帷幄稳固性及持续盈利才调组成一定压力    ? 子公司中德证券有限包袱公司（以下简称“中德证券”）触及诉讼，并于2022年6月收到中国证券监督管束委员      会《行政处罚决定书》，畴昔将持续良善公司对该事件的辩论补偿风险以及磋买卖务合规风控体系的运作情况 花式负责东谈主：苗 祺 qmiao01@ccxi.com.cn 花式组成员：高萌露 mlgao@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                                山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 ? 财务概况                    山西证券                             2021                        2022                      2023  资产总额（亿元）                                                   763.02                      829.09                     775.90  股东职权（亿元）                                                   177.06                      178.43                     181.53  净本钱（母公司口径）（亿元）                                             121.46                      106.89                     121.67  营业收入（亿元）                                                    39.94                          41.61                      34.71  净利润（亿元）                                                         8.12                        5.67                       5.92  详尽收益总额（亿元）                                                      7.38                        5.75                       6.12  平均本钱酬谢率（%）                                                      4.62                        3.19                       3.29  营业用度率（%）                                                    48.00                          45.99                      59.03  风险心事率（%）                                                   226.95                      160.32                     216.38  本钱杠杆率（%）                                                    15.59                          13.80                      14.58  流动性心事率（%）                                                  146.89                      134.65                     157.08  净稳固资金率（%）                                                  177.78                      176.65                     143.76 注：[1]以下分析基于公司提供的毕马威华振管帐师事务所（荒芜平凡联合）审计的 2021 年财务论说，经安永华明管帐师事务所（荒芜平凡联合） 审计的 2022 年、2023 年财务论说；其中 2021 年财务数据为 2022 年审计论说期初数，2022 年财务数据为 2023 年审计论说期初数。2023 年财务 数据为 2023 年审计论说期末数；已审计的财务论说审计意见类型均为程序无保属意见；论说中对净资产、净本钱、净本钱/欠债等风险法例意见 的刻画和分析均选拔母公司口径数据；[2]本论说中所援用数据除止境讲明外，均为中诚信外洋统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特 此讲明。 ? 同行业相比（2023 年数据）                                     净本钱（母公司口径）                    净利润            平均本钱酬谢率                 风险心事率      公司称呼           总资产（亿元）                                           （亿元）                    （亿元）                 （%）                    （%）      山西证券             775.90               121.67                   5.92               3.29                   216.38      华福证券             664.50               101.58                   4.60               3.45                   262.65      国海证券             697.37               161.22                   4.20               2.00                   298.61 注：“华福证券”为“华福证券有限包袱公司”简称；“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称。 良友起头：公司提供及公开信息，中诚信外洋整理 ? 本次追踪债项情况             本次债项评 前次债项评                             刊行金额/债   债项简称                             前次评级有用期          券余额（亿               存续期                         荒芜要求              级终结      级终结                                                        元）                                    至本论说出具日                                    至本论说出具日                                    至本论说出具日                                    至本论说出具日                                    至本论说出具日    主体简称               本次评级终结                         前次评级终结                                  前次主体评级有用期    山西证券                   AAA/稳固                      AAA/稳固                           2023/06/20 至本论说出具日                       山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 ? 评级模子 注： 外部维持：山西证券控股股东为山西金控，施行法例东谈主为山西省财政厅。公司手脚山西金控旗下控股的唯独证券业务平台，在本钱、 业务等方面得到山西金控以及山西省财政厅较强的维持。山西金控是省属地方金融控股集团，其下属各业务板块运营主体心事多个 金融板块，在山西省内区域地位显贵，详尽实力较强。综上，中诚信外洋合计，山西金控及山西省财政厅具有较强的维持才调，同期 对山西证券具有较强的维持意愿。受个体信用景象的撑持，外部维持升迁子级是施行使用的外部维持力度。 方法论：中诚信外洋证券行业评级方法与模子 C230400_2024_04                        山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 宏不雅经济和政策环境 中诚信外洋合计，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业分娩与制造业投资加速是主要拉动要素，但消 费归附性增长的势头有所拖沓，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需遵循推动经济已毕供需良性轮回。    详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，论说集聚 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1 业务风险 中诚信外洋合计，本钱阛阓篡改进度提速，篡改利好持续开释，证券行业迎来较好的发展机遇；“新国 九条”的出台系统建议了强监管、防风险、促高质地发展的一揽子政策措施。    证券行业与宏不雅经济环境高度辩论，跟着本钱阛阓篡改深入推动，篡改利好持续开释，全面注册    制、个东谈主待业金试点、买方投顾、科创板作念市、两融标的扩容等政策出台，为证券行业带来更广    阔的发展空间。跟随全面注册制下的阛阓扩容及轨制优化，证券公司或将以“投资+投行”模式    拓宽收入空间，增厚本钱化收入；跟着住户钞票从房地产向金融资产转换的大趋势，同样资产配    置后果升迁，证券公司钞票管束及资产管束的业务空间将加多；散户机构化趋势延续，机构客户    群体渐渐壮大，以及客需驱动的繁衍品业务快速发展，证券公司的投研才调、往复才调、居品能    力等机构业务发展空间普遍；本钱阛阓双向开放，阛阓和客户的外欧化发展加速证券公司的外洋    化进度，外欧化业务将迎来较大的发展空间。本钱阛阓深化篡改下的钞票管束、主动资管、大投    行、机构业务、外欧化业务等具备更高的增速，也对质券公司专科详尽劳动才调建议了更高的要    求；在此配景下，业务结构多元、本钱实力强、风控水平卓著以及合规安全运筹帷幄的详尽型头部证    券公司有望取得更高的阛阓份额，而聚焦细分规模的性情型证券公司以及属地资源和解才调强的    中小证券公司亦有望取得相反化发展上风，行业竞争花式呈现详尽化与相反化并举的场合。此    外，证监会维持头部证券公司通过业务翻新、集团化运筹帷幄、并购重组等方式作念优作念强，或将促使    证券行业出现股权收购、兼并整合现象。2024 年 4 月 12 日，国务院发文《国务院对于加强监管    驻扎风险推动本钱阛阓高质地发展的多少意见》                        （以下简称“新国九条”），                                    “新国九条”宝石遐迩    联结、标本兼治、详尽施策，明确了本钱阛阓高质地发展“五个必须”的真切内涵，分阶段意想打算    了畴昔 5 年、2035 年、本世纪中世本钱阛阓高质地发展的意见，系统建议了强监管、防风险、促    高质地发展的一揽子政策措施。同期证监会为系统性推动落实“新国九条”，已出台或将出台若    干配套轨制公法，共同造成“1+N”政策体系。   详见《中国证券行业量度，2024 年 4 月》，论说集聚。 运营实力 中诚信外洋合计，山西证券的业务景象较好，公司业务禀赋都全，多项业务平衡发展，详尽金融劳动才调较 强；同期，公司业务收入的多元化程度较好，业务心事面广，公司持续深耕山西阛阓，在经纪业务等方面拥 有地域与品牌上风。    公司各项业务全面深入布局，多项业务平衡发展，详尽金融劳动才调较强。                       表 1：连年来公司营业收入组成（单元：亿元、%）                    山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说           营业收入                        金额             占比          金额              占比          金额                占比    钞票管束业务               10.23           25.60          9.17         22.04          8.57           24.70    自营业务                 10.92           27.34          7.80         18.76      12.83              36.98    资产管束业务                   1.73           4.33        2.35            5.64        2.70              7.79    投资银行业务                   4.00        10.01          3.21            7.71        2.51              7.22    期货经纪业务                   3.04           7.62        2.78            6.69        2.04              5.87    大量商品往复及风险管束业务            9.92        24.83      15.17            36.47          6.91           19.91    其他                       0.10           0.26        1.12            2.69    (0.86)             (2.47)    营业收入                 39.94          100.00      41.61           100.00      34.71             100.00    其他业务成本                    (8.33)                     (14.66)                        (5.69)    经和解后的营业收入                 31.61                      26.94                          29.01    注：上表加总额如与整个数不一致，均系四舍五入所致。    良友起头：山西证券，中诚信外洋整理                     表 2：法例 2023 年末公司主要子公司情况           子公司称呼        子公司简称                            主要业务                               持股比例                                        股票（包括东谈主民币平凡股、外资股）和债券     中德证券有限包袱公司          中德证券           （包括政府债券、公司债券）的承销与保                                       66.70%                                        荐，以及中国证监会批准的其他业务。                                        证券业务（证券资产管束）；公募基金管束     山证（上海）资产管束有限公司      山证资管                                                                    100.00%                                        业务。                                        商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨     格林大华期货有限公司          格林大华           询、资产管束、公募证券投资基金销售、投                                      100.00%                                        资管束及磋议、实业投资等。     山证投资有限包袱公司          山证投资           投资与资产管束。                                                 100.00%     山证翻新投资有限公司          山证翻新           投资管束与资产管束。                                               100.00%                                        证券经纪、期货经纪、证券投资磋议、期货     山证外洋金融控股有限公司        山证外洋           投资磋议、资产管束、机构融资、商品贸易                                      100.00%                                        金融。                                        计算机软件、信息系统软件开发、销售；信     山证科技（深圳）有限公司        山证科技           息系统遐想、集成、运行选藏；信息技巧咨                                      100.00%                                        询；浮浅安全管束、数据管束。    良友起头：山西证券，中诚信外洋整理 钞票管束板块    公司持续深化钞票管束转型，但 2023 年受阛阓交投活跃度着落影响，板块收入有所减少；两融    业务限制安适增长，但受费率下行影响收入有所下滑，股票质押业务限制有所着落。    证券经纪业务是公司的中枢基础业务，是公司进军的收入起头之一。法例 2023 年末，公司领有    证券营业部 104 家，其中山西省内 57 家，山西省外 47 家，主要分散于北京、上海、广东、浙    江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，造成了以国内主要城市为前    沿，重心城市为中心，心事山西、面向世界的业务发展框架。公司钞票管束业务持续推动买方投    顾转型，发力机构经济，聚焦数字化赋能，2023 年客户数和 AUM 资产保持增长，但受阛阓交投    活跃度着落等要素影响，公司钞票管束业务收入同比有所下滑，由于格林大华仓单业务限制减少    导致大量商品往复及风险管束业务收入显贵着落，公司 2023 年营业收入同比降幅较大，钞票管    理业务收入在营业收入中的占相比上年有所高涨。                   山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说    证券经纪业务方面，2023 年，公司聚焦客户需求，以基金投顾为抓手，持续夯实投研体系，完善    照顾人劳动，拓展外部渠谈；同期丰富居品货架，升迁代销才调，年内完成“公募 50”居品池开辟和    “私募 30”居品池优化，非货公募基金保有限制同比增长 62.35%，在券商中排行第 28 位；此外，    公司重心发力机构经纪业务，搭建量化经纪业务平台，债券经纪限制已毕较快增长。但受 A 股    阛阓股票往复量合座着落影响，公司 2023 年代理买卖股票往复额同比减少 4.51%至 1.19 万亿    元；平均佣金率为 0.34‰，较上年小幅高涨。                 表 3：连年来公司代理买卖证券往复金额（单元：亿元）    股票（含两融）                      16，495.54              12，503.82               11，939.49    基金                              292.23                312.73                  402.99    债券                              966.08               2，424.29                3，735.54    良友起头：山西证券，中诚信外洋整理    信用业务方面，2023 年公司融资融券业务保持安适发展，法例年末融资融券余额较上年末小幅    增长至 63.82 亿元；存量欠债客户平均看护担保比例为 254.17%；但受两融利率下行等要素影响，    全年利息收入同比小幅着落。股票质押式回购业务方面，在监管政策导向趋严及阛阓风险加大的    配景下，2023 年公司股票质押业务限制有所收缩，法例 2023 年末，股票质押业务待购回金额较    上年末着落 19.52%至 11.50 亿元，合座践约保障比例为 283.24%；全年利息收入同比小幅增长至                 表 4：连年来公司本钱中介业务情况（单元：亿元、%）     融资融券业务     融资融券余额                           71.37                 60.11                  63.82     存量欠债客户平均看护担保比例                  315.95                269.25                 254.17     融资融券利息收入                           5.03                 4.59                   4.37     股票质押式回购业务     待回购金额                            10.55                 14.29                  11.50     合座践约保障比例                        576.48                310.85                 283.24     股票质押式回购利息收入                        0.54                 0.70                   0.73    注：融资融券业务不含孖展业务。    良友起头：山西证券，中诚信外洋整理    机构业务方面，2023 年，公司以公募基金券商结算、私募基金孵化和债券经纪为抓手，聚焦专科    客户需求，完善平台开辟，法例 2023 年末，公司专科机构客户数同比增长 71.38%，专科机构    AUM 资产同比增长 137.27%。 投资银行板块    风控体系的运作情况；中小企业金融办行状务持续推动。    公司投资银行业务主要由控股子公司中德证券运营。2022 年 1 月 18 日，中德证券收到中国证券    监督管束委员会《立案示知书》（证监立案字 03720220003 号）。中德证券因在乐视网信息技巧                 山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说    （北京）股份有限公司（以下简称“乐视网”）2016 年非公开刊行股票花式中，保荐业务涉嫌不法    非法。2022 年 6 月 16 日，中德证券及乐视网 2016 年非公开刊行花式署名保荐代表东谈主杨丽君、    王鑫收到中国证监会《行政处罚决定书》，中国证监会拟决定对中德证券责令改正，给予警告，    充公业务收入 5，660，377 元，并处以 11，320，754 元罚金；同期，对杨丽君、王鑫给予警告，并分    别处以 15 万元罚金。这次事项反馈出中德证券在开展保荐业务经由中未悉力尽责，未能有用控    制和防控风险，合规管束和风险管控水平有待升迁，后续将重感良善公司磋买卖务合规风控体系    的运作情况。    请示挂牌、资产证券化、公募 REITs 等业务，为企业提供全人命周期一体化详尽金融劳动；子公    司中德证券强化政策履行，聚焦重心区域、重心客户推动持重运筹帷幄，同期持续加强执业才调开辟，    升迁执业质地。受监管行政处罚影响，公司 2023 年股权承销花式数目同比持续减少，同期由于    投行承销费率合座下行，年内公司投资银行业务营业收入同比有所下滑，在营业收入中的占比同    比有所着落。    股票主承销业务方面，2023 年公司完成主承销流派 3 家，其中 1 单 IPO、2 单再融资花式，承销    数目较上年进一步减少，主要系受监管行政处罚影响；总承销金额较上年有所回升。债券主承销    方面，公司宝石深耕山西，同期持续布局长三角、珠三角、西南、山东、河南等重心区域，推论    和优化属地团队，加大客户心事及花式储备力度，2023 年主承销流派和金额较上年保持增长；    当期公司债及企业债承销金额排行全行业第 31 名，较上年高涨 7 名；地方政府债承销金额排行    第 13 名，较上年高涨 4 名。财务照顾人业务方面，2023 年公司财务照顾人业务量同比略有下滑，同    时受费率着落影响，净收入同比有所着落。    中小企业金融业务方面，公司聚焦重心区域，推动以企业磋议劳动为转手的详尽金融劳动道路，    持续夯实三板主业，推动北交所业务一体化。2023 年公司共完成新三板保举挂牌 7 家，完成新    三板挂牌定向刊行 15 次；完成山西股权往复中心晋兴板挂牌 69 家。              表 5：连年来公司投资银行业务情况（单元：家、期、亿元）               主承销流派                 15               5                   3     股票承销保荐               主承销金额               79.86           26.40               31.23       债券      主承销期数                 32              48                  64       承销      主承销金额              169.70          341.26              478.94                花式流派                 39              43                  42      财务照顾人               业务净收入                0.77            0.39                0.31    良友起头：山西证券，中诚信外洋整理 资产管束板块    公司持续推动投研体系开辟、箝制丰富居品序列和加强渠谈开辟 ，2023 年资产管束和公募基金    管束限制均已毕较快增长，业务结构持续优化，资管业务收入孝敬度有所高涨。    公司资产管束业务陆续宝石相反化、阛阓化、专科化原则，加速条线整合、居品创设，持续升迁                     山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说     主动管束才调，当今资产管束业务也曾涵盖职权及翻新、固定收益及固收+等业务。公司资产管     理子公司山证资管于 2021 年 5 月获批缔造，于 2021 年 11 月 9 日取得工商营业执照，注册本钱     为东谈主民币 5 亿元。2023 年山证资管雅致展业，推动公司资管业务收入同比已毕增长，在营业收     入中的占比同比也有所高涨。     关居品资产限制持续增长；同期，公司积极拓展利率债和高评级信用债为主的机构业务，刊行二     级债基等辩论系列居品；此外，公司持续开拓居品销售渠谈，加强与重心金融机构合作，开辟第     三方线上销售渠谈。法例 2023 年末，公司资产管束居品数目及存续限制较上年末均已毕较快增     长，其中聚会资产管束限制较上年末大幅增长，专项资产管束限制较上年末略有下滑；公募基金     居品数目及存续限制同比也已毕较快增长。此外，连年来公司专注升迁主动管束才调，加速居品     创设方法，法例 2023 年末，资管业务整个居品均已毕主动管束。                 表 6：连年来公司资产管束业务情况（单元：个、亿元）          花式    居品                               居品                                居品                           限制       净收入                       限制        净收入                     限制       净收入                数目                               数目                                数目     聚会资产管束        83      124.21      0.70        83         137.63        1.10    123         200.49        1.19     单一资产管束        18       86.35      0.12        18         108.81        0.11     20         112.52        0.11     专项资产管束          7      60.96      0.06           8        49.90        0.07        8        44.84        0.05     资产管束居品整个     108      271.53      0.88       109         296.34        1.28    151         357.85        1.35     公募基金管束整个      11      124.17      0.69        16         176.47        0.77     20         299.63        0.97     主动管束居品整个     112      365.18           --    125         472.81          --    171         657.48          --     注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与整个数存在尾差。     良友起头：山西证券，中诚信外洋整理 自营投资板块     自营投资业务以债券类资产配置为主，2023 年增持债券、股票等资产以及部分投资公允价值上     升推动金融投资资产限制增长，职权类和固定收益类投资收入同比均有所高涨。     公司自营业务涵盖职权类业务、FICC 和金融繁衍品类业务三大规模，其中 FICC 类包括固定收     益类投资和商品货币投资。2023 年公司联结阛阓行情增持债券、股票等资产，同期由于本钱市     场波动导致部分投资公允价值高涨，法例 2023 年末，公司金融投资限制较上年末有所增长；其     中第一档次和第二档次公允价值计量的金融投资整个差异为 120.21 亿元和 230.87 亿元，在公司     以公允价值计量的金融投资资产总额中占比差异为 32.13%和 61.70%。公司 2023 年自营业务收     入同比增长，全年已毕投资总收益 117.36 亿元，同比增长 21.35%。                  表 7：连年来公司金融投资组合情况（单元：亿元、%）                余额                占比             余额                    占比           余额                   占比     债券          198.86             68.64         203.70                59.45               249.89            66.73     基金           44.30             15.29             86.73             25.31                78.56            20.98 其他职权器具投资公允价值变动过头他债权投资公允价值变动，不含对子营及相助企业投资收益及责罚永远股权投资产生的投资收益                   山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说    股票/股权        30.82    10.64    28.40      8.29    32.76     8.75    银行搭理居品        8.61     2.97      8.12     2.37     7.07     1.89    券商资管          6.57     2.27      1.22     0.36     1.64     0.44    单子            0.00     0.00      7.86     2.29     0.00     0.00    相信计划          0.00     0.00      1.83     0.54     2.76     0.74    繁衍金融资产        0.48     0.17      1.46     0.43     1.72     0.46    其他            0.07     0.03      3.32     0.97     0.09     0.02    整个          289.71   100.00   342.62    100.00   374.48   100.00    注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与整个数存在尾差。    良友起头：山西证券，中诚信外洋整理    职权类投资方面，公司职权业务板块聚焦永远才调开辟，镌汰组合波动，以量化投资及场外繁衍    品为基石，宝石非场所性的本钱中介业务，持续升迁往复台订价对冲才调。2023 年公司联结资    本阛阓波动和自己风险偏好，加大股票定增和 ETF 投资，法例 2023 年末，股票/股权投资余额较    年头有所增长，在金融投资中的占比有所高涨。2023 年公司职权类投资业务扭亏为盈，全年实    现业务收入 2.65 亿元。    固定收益类投资方面，2023 年，公司聚焦作念市、销售往复等上风主业，优化投资研究体系开辟，    强化跨部门协同和数字化赋能，推动业务系统开辟和改造，持续丰富和延迟居品线，持重开展境    外品种投资，箝制丰富作念市业务品种，升迁客户心事率和品牌影响力。2023 年公司陆续加大债    券投资限制，法例 2023 年末，公司持有的债券余额较年头增长 22.68%至 249.89 亿元，在金融投    资资产中占比进一步升至 66.73%；全年固定收益类投资业求已毕收入 8.69 亿元，同比增长 6.89%。    投资资产质地方面，在宏不雅经济下行、信用风险持续显露的环境下，公司投资的部分债券出现逾    期或爽约风险，法例 2023 年末，该部分投资资产账面价值整个 0.15 亿元，已累计计提减值 1.22    亿元。中诚信外洋将持续良善上述花式资产质地的后续变化情况。    其他金融资产投资方面，公司通过自有资金购买券商资管居品、银行搭理居品及相信居品，法例    所着落。 期货过头他业务板块    等要素影响，全年净利润转亏；同期，公司另类投资业务、私募股权投资业务机构及业务保持稳    步发展。    公司的期货业务主要通过其全资子公司格林大华开展。法例 2023 年末，格林大华在上海、北京、    天津、郑州等地区设有 23 家分支机构。2022 年公司对格林大华增资 3 亿元东谈主民币，法例 2023    年末，格林大华注册本钱为 13.00 亿元。2023 年，受客户需求合座拖沓影响，公司期货经纪业务    限制合座收缩，同期同行竞争导致辩论手续费费率持续着落，全年公司期货经纪业务收入同比有    所减少，加之大量商品往复及风险管束业务限制收缩，2023 年两类业务营业收入整个同比大幅    着落 50.17%，在营业收入中的占相比上年也显贵着落。    重心开发机构客户，提高法东谈主客户数目及资产限制。期货经纪业务方面，2023 年，受客户需求减                  山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说    弱影响，格林大华经纪业务限制合座有所收缩，年内已毕代理成交量 5，382.27 万手，代理成交额    品往复及风险管束业务方面，格林大华亦参与仓单的购买和转售业务，此类业务单笔往复量大，    同期公司选拔商品贸易模式核算，销售收入金额较大，在山西证券营业收入中占相比大，但利润    孝敬相对较小。2023 年公司缩减仓单业务往复限制，年内已毕仓单业务销售收入 5.80 亿元，采    购成本 5.62 亿元，同比均显贵减少；仓单业务开展的同期，公司在期货端进行保值，2023 年仓    单保值产生净收益-0.05 亿元，仓单业务共已毕净利润 0.13 亿元，同比小幅增长。此外，公司仓    单业务出现部分风险花式，法例 2023 年末，仓单业务产生的应收客户款项余额为 3.66 亿元，较    上年末小幅着落，根据预期可收回金额低于账面价值的差额，格林大华昔日计提减值准备 0.35 亿    元，法例 2023 年末，已累计计提减值准备 3.66 亿元。受上述要素共同影响，格林大华 2023 年    已毕营业收入 5.37 亿元，同比大幅减少 73.39%；净利润由上年的 0.11 亿元降至-0.13 亿元。    另类投资业务方面，2020 年公司缔造另类投资子公司山证翻新，法例 2023 年末，山证翻新注册    本钱为 17.00 亿元。山证翻新聚焦赛谈，精益化投资，2023 年新增投资额 2 亿元，完成投资花式    私募股权投资方面，山证投资手脚公司从事私募股权投资的全资子公司，法例 2023 年末，山证    投资注册本钱为 8 亿元。2023 年山证投资持续推动花式储备及阛阓化基金召募，参与省内优质    花式挖掘和政府交流基金的缔造筹备，年内新缔造基金 5 只、新增二期出资 1 只，已毕募资 5.8    亿元；新增完成投资花式 9 个，股票操作投资限制 6.4 亿元。2023 年山证投资已毕营业收入 0.61 亿元，    已毕净利润 0.22 亿元。    外洋业务方面，山证外洋是公司境外全资子公司，成立于 2016 年 2 月，法例 2023 年末注册本钱    为 10 亿元港币。2023 年山证外洋相反化聚焦发展 FICC 业务和投资银行业务，探索跨境多策略    往复投资模式与才调，强化与母公司企业金融业务板块协同。法例 2023 年末，山证外洋总资产    为 11.50 亿元，净资产 7.27 亿元；全年已毕净利润 0.08 亿元，已毕扭亏为盈。 财务风险 中诚信外洋合计，2023 年山西证券盈利水平有所回升，偿债才调意见有所改善，杠杆水平略有着落，各项风 险法例意见距监管程序具有一定安全边缘；同期凭借其较好的资产流动性、多重外部融资渠谈及较强的外部 融资才调已毕到期债务续接，合座偿债才调保持在较好水平。 盈利才调及盈利稳固性    有所下滑，同期仓单业务限制减少导致辩论收入大幅着落，但资产管束和基金管束业务陆续保持    增长态势，同期公司把抓住阛阓结构性契机，自营投资功绩回暖，合座盈利水平有所回升。    公司合座的盈利景象变化趋势和证券阛阓的走势具有较大的辩论性。2023 年，A 股阛阓全年呈    现先涨后跌的颠簸行情，公司把抓结构性契机，自营投资业务、资产管束业务和基金业务收入同    比有所增长，但经纪业务及投行业务收入有所下滑，同期受仓单业务限制减少导致辩论收入大幅                 山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 着落影响，公司全年已毕营业收入 34.71 亿元，同比有所减少。 从营业收入组成来看，公司收入主要来自手续费及佣金净收入、投资净收益和其他业务收入。 投活跃度着落的影响，公司股基往复量着落，代理买卖证券业务收入减少，导致公司全年已毕经 纪业务手续费净收入同比略有下滑。投行业务方面，2023 年公司债券主承销限制大幅增长，且 阛阓竞争加重导致承销费率持续下行，同期同样年内财务照顾人业务限制收缩，全年公司已毕投资 银行业务净收入同比略有下滑。资产管束业务方面，公司持续推动钞票管束转型，升迁主动管束 才调，受托管束资产限制显贵升迁，全年资产管束业务净收入同比已毕增长；同期，公司基金管 理业务限制增长推动辩论收入也已毕增长。 投资收益方面，2023 年国内债券阛阓合座向好，同期公司把抓职权阛阓结构性投资契机，推动 全年投资收益及公允价值变动损益同比已毕显贵回升。 利息净收入方面，2023 年公司两融业务限制增长，但受对客利率下行影响，公司融资融券业务 利息收入同比有所减少；同期，债券逆回购限制减少导致买入返售金融资产产生的利息收入同比 有所减少；此外，受货币资金及结算备付金、其他债权投资限制着落的影响，辩论利息收入亦随 之减少。受上述要素共同影响，2023 年公司利息收入同比有所减少。同期，由于部分业务限制增 长需要，2023 年公司通过回购业务获取资金限制高涨导致卖出回购金融资产利息支拨同比有所 加多，同样应答债券利息支拨增长，全年公司发生利息支拨同比有所加多。详尽上述要素影响， 公司净利息收入由 2022 年的 0.62 亿元减少至 2023 年的-1.38 亿元。 其他业务方面，受子公司开展的仓单业务限制减少影响，2023 年公司已毕其他业务收入同比大 幅下滑，但因销售成本同步减少，全年公司已毕其他业务净收入为 0.29 亿元，同比有所增长。                 表 8：连年来公司营业收入组成（单元：百万元、%）                       金额            占比       金额            占比       金额              占比 手续费及佣金净收入             1，376.52       34.47   1，266.52       30.44   1，251.13         36.05 其中：经纪业务净收入             729.66        18.27    623.00        14.97    582.80          16.79     投资银行业务净收入          467.28        11.70    418.27        10.05    394.08          11.35     资产管束业务净收入           87.52         2.19    127.68         3.07    147.97           4.26     基金管束业务净收入           70.80         1.77     76.89         1.85     97.18           2.80 投资收益及公允价值变动损益         1，768.55       44.28   1，446.99       34.78   1，747.84         50.36 利息净收入                  (27.43)      (0.69)     62.30         1.50   (137.57)        (3.96) 其他业务收入                 849.89        21.28   1，444.98       34.73    598.50          17.24 汇兑损益                    11.43         0.29    (75.05)      (1.80)    (13.58)        (0.39) 其他收益                    15.14         0.38     17.60         0.42     24.19           0.70 资产责罚收益                  (0.15)      (0.00)     (2.79)      (0.07)       0.19          0.01 营业收入整个                3，993.94      100.00   4，160.56      100.00   3，470.70        100.00 注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总额有尾差。 良友起头：山西证券，中诚信外洋整理 营业成本方面，由于证券公司各项业务均具有常识密集型的特征，东谈主力成本在公司营业支拨中占                山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说   比相对较高，且具有一定的刚性。2023 年由于员工用度和营销及管束用度支拨加多，当期公司   业务及管束费同比略有增长；同期受营业收入下滑影响，公司营业用度率同比有所高涨。此外，   款减值亏损。   受营业收入和营业支拨两方面影响，2023 年公司已毕净利润 5.92 亿元，同比略有增长。由于债   券阛阓合座向好，债券估值浮亏收窄，公司其他详尽收益同比略有增长，受此影响，2023 年公司   已毕详尽收益同比增长 6.51%。盈利意见方面，2023 年公司平均本钱酬谢率和平均资产酬谢率   同比均有所高涨。盈利稳固性方面，连年来公司利润总额变动系数呈着落趋势，盈利稳固性相对   较好。                 表 9：连年来公司主要盈利意见（单元：亿元、%）   经和解后的营业收入                     31.61            26.94                 29.01   业务及管束费                       (19.17)          (19.14)               (20.49)   营业利润                          10.25             6.69                  7.69   净利润                            8.12             5.67                  5.92   详尽收益                           7.38             5.75                  6.12   营业用度率                         48.00            45.99                 59.03   平均资产酬谢率                        1.47             0.91                  0.93   平均本钱酬谢率                        4.62             3.19                  3.29   利润总额变动系数                      17.82            17.67                 17.06   良友起头：山西证券，中诚信外洋整理 风险管束才调、杠杆及本钱实足性   山西证券各项风险意见均高于监管程序，反馈出较强的本钱实足性和资产安全性；2023 年公司   杠杆水平总体略有着落，需良善畴昔业务限制与债务水平的增长对本钱产生的压力。   从公司各项风险法例意见看，根据证监会《证券公司风险法例意见管束办法（2020 年修正）》及   《证券公司风险法例意见计算程序章程（2020 年纠正）》公司以净本钱为中枢的各项风险意见均   高于证监会制定的监管程序。   跟着利润积存，法例 2023 年末，公司母公司口径净资产和净本钱均有所加多；净本钱/净资产比   率较上年末有所高涨。由于压降部分对本钱占用较高的业务，法例 2023 年末，公司风险心事率   较上年末显贵升迁；母公司口径本钱杠杆率较上年末略有高涨；由于期末总债务限制有所着落，   公司净本钱/欠债比率和净资产/欠债比率均较上年末有所高涨，杠杆水平略有着落。总体看来，   公司各项风险法例意见距监管预警值均有较高的安全边缘，但跟着畴昔业务的开展仍可能对资   本补充造成一定压力。   从公司资产减值准备情况看，法例 2023 年末，公司资产减值准备余额为 8.87 亿元，较上年末增   长 7.70%，包括其他应收款坏账准备 4.13 亿元，融出资金减值准备 2.06 亿元，其他债权投资减   值准备 1.35 亿元，应收账款减值准备 0.85 亿元，债权投资减值准备 0.36 亿元和买入返售金融资                        山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说   产减值准备 0.12 亿元。上述减值准备主要为通盘存续期预期信用亏损（已发生减值），金额为 8.24   亿元。公司减值准备已充分反馈资产风险，计提较为充分。                 表 10：连年来公司风险法例意见情况（母公司口径）（单元：亿元、%）                 意见称呼               监管程序               2021              2022               2023    净本钱                                           --     121.46            106.89             121.67    净资产                                           --     170.81            171.88             174.28    风险心事率                                       ≥100     226.95            160.32             216.38    本钱杠杆率                                        ≥8       15.59             13.80              14.58    流动性心事率                                      ≥100     146.89            134.65             157.08    净稳固资金率                                      ≥100     177.78            176.65             143.76    净本钱/净资产                                     ≥20       71.11             62.19              69.81    净本钱/欠债                                       ≥8       29.49             24.35              27.83    净资产/欠债                                      ≥10       41.48             39.15              39.86    自营职权类证券及证券繁衍品/净本钱                           ≤100      20.78             17.03              15.68    自营非职权类证券过头繁衍品/净本钱                           ≤500     156.72            289.22             215.02   良友起头：山西证券，中诚信外洋整理 偿债才调   利水平回升推动偿债才调意见有所改善，畴昔需持续良善合座偿债才调的变化情况。   从债务组成来看，公司当今探索并建立了公司债、次级债、收益把柄等融资器具在内的长、中、   短期相联结的融资平台，对公司业务持重、快速发展起到进军撑持。法例 2023 年末，公司总债   务限制为 414.03 亿元，较上年末减少 4.08%，其中短期债务占比为 77.97%，较上年末高涨 6.34   个百分点，债务期限结构有待进一步优化。   从资产欠债率来看，法例 2023 年末，公司资产欠债率较上年末小幅着落。   现款获取才调方面，公司 EBITDA 主要包括利润总额和利息支拨，由于利润总额有所回升，2023   年公司 EBITDA 略有增长。从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，2023 年公司 EBITDA   对债务本息的心事才调有所升迁。   从运筹帷幄行径净现款流方面看，2023 年公司运筹帷幄行径净现款流量较上年有所减少，主要系年内代   理买卖证券款限制减少，融出资金限制加多以及拆入资金限制减少，导致现款净流出。                           表 11：连年来公司偿债才调意见                 意见              2021                  2022                          2023    资产欠债率(%)                            70.94                 72.24                            71.13    运筹帷幄行径净现款流（亿元）                        14.34                 12.26                                9.26    EBITDA（亿元）                          24.67                 21.18                            22.52    EBITDA 利息心事倍数(X)                     2.00                     1.80                             1.87    总债务/EBITDA(X)                       16.27                 20.38                            18.39   注：EBITDA 辩论意见为中诚信外洋计算口径。   良友起头：山西证券，中诚信外洋整理                 山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 其他事项    资产受限情况方面，法例 2023 年末，公司受限资产账面价值整个 145.13 亿元，占 2023 年末资    产总额的比例为 18.70%。上述权属受到法例的资产包括往复性金融资产、货币资金、其他职权    器具投资过头他债权投资。    对外担保方面，法例 2023 年末，公司无对外担保。    诉讼、仲裁事项方面，法例 2023 年末，子公司中德证券存在一齐由证券无理述说包袱纠纷引起    的未决诉讼。2022 年 1 月 13 日，上海君盈资产管束联合企业（有限联合）等两千名原告对乐视    网等二十别称被告拿起民事诉讼，中德证券手脚被告之一，被诉因未悉力尽责、未能发现乐视网    财务作秀，被要求承担连带补偿包袱，涉案金额共计 45.71 亿元。法例 2023 年末，该案件二审    尚未开庭审理，一审判决尚未收效，其对公司当期利润或期后利润的影响存在不细目性。因无法    合理量度该案件的最终判决终结，公司未就此事项说明磋辩论度欠债，中诚信外洋将对辩论诉讼    事项的发达保持持续良善。 和解项 流动性评估 中诚信外洋合计，公司流动性实足，畴昔一年流动性起头可对流动性需求造成有用心事。    从公司资产流动性来看，法例 2023 年末，公司自有资金及结算备付金余额为 102.08 亿元，较上    年末略有增长，占剔除代理买卖证券款后资产总额的 16.23%。从流动性风险管束意见来看，截    至 2023 年末，公司流动性心事率为 157.08%，净稳固资金率为 143.76%，公司黑白期流动性风    险管束意见均高于监管程序，畴昔需良善潜在的流动性风险。    财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况雅致，法例 2023 年末，公司取得银行授    信额度为 875.77 亿元，已使用额度为 149.88 亿元，未使用额度为 725.89 亿元。    总而言之，公司流动性实足，畴昔一年流动性起头可对流动性需求造成有用心事。 外部维持 手脚山西金控的唯独证券平台，具有进军的政策地位，山西金控和山西省财政厅具有较强的意愿和才调在必 要时对公司赐与维持。    公司控股股东为山西金控，法例 2023 年末，山西金控持有公司 31.77%股份。山西省财政厅对山    西金控履行出资东谈主职责，故公司施行法例东谈主为山西省财政厅。    山西金控成立于 2015 年 12 月，是由山西省东谈主民政府授权山西省财政厅履行出资东谈主职责，投资设    立的国有金融本钱投资运营公司。山西金控成立启动注册本钱为 106.47 亿元，是集证券、相信、    保障、金融租出、担保、要素阛阓、基金、金融科技等金融业态于一体的省属地方金融控股集团。    现存控股一级子公司及径直法例的结构化主体共 19 家，包括山西证券、山西相信股份有限公司、    山西省融资再担保集团有限公司、中煤财产保障股份有限公司、山西金融租出有限公司、山西国                 山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说   信投资集团有限公司等。法例 2023 年末，山西金控总资产为 1，108.57 亿元，整个者职权为 348.01   亿元，2023 年已毕净利润 8.02 亿元。   公司手脚山西金控旗下子公司之一，在集团统筹下野蛮与其他子公司开展高效的协同使命，进一   步绽放公司业务的发展空间。公司证券分支机构主要分散于山西省境内，对区域阛阓较为熟识，   通过多年的运筹帷幄积存，公司与省内客户保持了雅致的合作干系，在花式竞争上相对于非腹地券商   更具上风。   总体来看，手脚山西金控控股的唯独证券业务平台，公司野蛮在本钱、业务等方面得到山西金控   以及山西省财政厅较强的维持。 追踪债券信用分析   本次追踪债券召募资金已使用完毕，与召募讲明书答应的用途、使用计划过头他商定一致。   本次追踪债券未建设担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度辩论。公司业务执照都   全，收入起头多元，详尽竞争实力较强，同期公司流动性雅致，再融资渠谈通顺，债券不时压力   不大，追踪期内信用质地无显贵恶化趋势。当今追踪债券信用风险极低。 评级论断   总而言之，中诚信外洋看护山西证券股份有限公司主体信用等第为 AAA，评级量度为稳固；维   持“21 山证 01”和“21 山证 02”的信用等第为 AAA；看护“21 山证 C2”“21 山证 C3”和“22                                                、   山证 C1”的信用等第为 AA+。                     山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 附一：山西证券股权结构图及组织结构图（法例 2023 年末） 良友起头：山西证券，中诚信外洋整理                     山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 附二：山西证券股份有限公司主要财务数据及财务意见（归拢口径）          财务数据（单元：百万元）          2021              2022               2023 货币资金及结算备付金                        27，977.09         27，743.86           24，854.77 其中：自有货币资金及结算备付金                   12，852.20         10，163.17           10，208.12 买入返售金融资产                              4，828.83          5，299.69           1，916.24 往复性金融资产                           28，261.36         33，736.07           36，922.11 债权投资                                   245.56             38.04              29.14 其他债权投资                                 168.46             99.41              89.87 其他职权器具投资                               247.61            243.19             235.32 永远股权投资                                 150.69            284.56             324.17 融出资金                                  7，669.49          6，414.66           6，764.36 总资产                               76，302.38         82，909.23           77，590.23 代理买卖证券款                           15，368.71         18，643.89           14，586.62 短期债务                              30，568.63         30，915.63           32，281.45 永远债务                                  9，560.56      12，247.39              9，121.14 总债务                               40，129.18         43，163.03           41，402.58 总欠债                               58，596.20         65，066.19           59，437.11 股东职权                              17，706.18         17，843.04           18，153.12 净本钱（母公司口径）                        12，145.72         10，689.30           12，166.86 手续费及佣金净收入                             1，376.52          1，266.52           1，251.13 其中：经纪业务净收入                             729.66            623.00             582.80       投资银行业务净收入                        467.28            418.27             394.08       资产管束业务净收入（含基金管束业务）               158.31            204.56             245.15 利息净收入                                  (27.43)            62.30            (137.57) 投资收益及公允价值变动                           1，768.55          1，446.99           1，747.84 营业收入                                  3，993.94          4，160.56           3，470.70 业务及管束费                           (1，917.28)        (1，913.60)           (2，048.66) 营业利润                                  1，024.60           669.03             769.19 净利润                                    812.15            566.92             592.02 详尽收益总额                                 737.60            574.80             612.19 EBITDA                                2，467.04          2，117.67           2，251.93              财务意见              2021              2022               2023 盈利才调及营运后果 平均资产酬谢率(%)                                1.47              0.91               0.93 平均本钱酬谢率(%)                                4.62              3.19               3.29 营业用度率(%)                                48.00             45.99              59.03 流动性及本钱实足性（母公司口径） 风险心事率(%)                               226.95            160.32             216.38 本钱杠杆率(%)                                15.59             13.80              14.58                    山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 流动性心事率(%)                       146.89    134.65        157.08 净稳固资金率(%)                       177.78    176.65        143.76 净本钱/净资产(%)                       71.11     62.19         69.81 净本钱/欠债(%)                        29.49     24.35         27.83 净资产/欠债(%)                        41.48     39.15         39.86 自营职权类证券过头繁衍品/净本钱(%)              20.78     17.03         15.68 自营非职权类证券过头繁衍品/净本钱(%)            156.72    289.22        215.02 偿债才调 资产欠债率(%)                         70.94     72.24         71.13 EBITDA 利息心事倍数(X)                  2.00      1.80          1.87 总债务/EBITDA(X)                    16.27     20.38         18.39                              山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 附三：基本财务意见的计算公式                      意见                            计算公式 本钱实足性及流                风险心事率          净本钱/各项风险本钱准备之和           动性                本钱杠杆率          中枢净本钱/表表里资产总额                流动性心事率         优质流动性资产/畴昔 30 天现款净流出量                净稳固资金率         可用稳固资金/所需稳固资金                经和解后的营业收入      营业收入-其他业务成本                               净利润/[(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代                平均资产酬谢率                               理买卖证券款-代理承销证券款)/2]    盈利才调                平均本钱酬谢率        净利润/[(当期末整个者职权+上期末整个者职权)/2]                营业用度率          业务及管束费/营业收入                               投资收益-对子营及相助企业投资收益-责罚永远股权投资产生的投资收益+公允价值变动损                投资总收益          益+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入+其他职权器具投资公允价值变动+其他债权                               投资公允价值变动                利润总额变动系数       近三年利润总额程序差/近三年利润总额算数平均数                               利润总额+应答债券利息支拨+拆入资金利息支拨+长、短期借钱利息支拨+交付贷款利息支                EBITDA                               出+其它利息支拨+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+永远待摊用度摊销                               EBITDA/（应答债券利息支拨＋拆入资金利息支拨＋长、短期借钱利息支拨＋交付贷款利                EBITDA 利息倍数    偿债才调                               息支拨＋其它利息支拨）                               短期借钱+拆入资金+卖出回购金融资产+往复性金融欠债+应答短期融资款+一年以内到期                短期债务                               应答债券+一年内到期永远借钱                永远债务           一年以上到期的应答债券+一年以上到期的永远借钱                               短期借钱+拆入资金+卖出回购金融资产+往复性金融欠债+应答债券+应答短期融资款+永远                总债务                               借钱+租出欠债                资产欠债率          (总欠债－代理买卖证券款-代理承销证券款)/（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）                      山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 附四：信用等第的符号及界说   个体信用评估                                          含义  （BCA）等第符号     aaa       在无外部荒芜维持下，受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。      aa       在无外部荒芜维持下，受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响很小，爽约风险很低。      a        在无外部荒芜维持下，受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。     bbb       在无外部荒芜维持下，受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。      bb       在无外部荒芜维持下，受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。      b        在无外部荒芜维持下，受评对象偿还债务的才调较地面依赖于雅致的经济环境，爽约风险很高。     ccc       在无外部荒芜维持下，受评对象偿还债务的才调畸形依赖于雅致的经济环境，爽约风险极高。      cc       在无外部荒芜维持下，受评对象基本不成偿还债务，爽约很可能会发生。      c        在无外部荒芜维持下，受评对象不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。   主体等第符号                                  含义      AAA      受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。       AA      受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响较小，爽约风险很低。          A    受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。      BBB      受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。       BB      受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。           B   受评对象偿还债务的才调较地面依赖于雅致的经济环境，爽约风险很高。      CCC      受评对象偿还债务的才调畸形依赖于雅致的经济环境，爽约风险极高。       CC      受评对象基本不成偿还债务，爽约很可能会发生。          C    受评对象不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。 中永远债项等第符号                                 含义      AAA      债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。       AA      债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。          A    债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB      债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。       BB      债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。           B   债券安全性较地面依赖于雅致的经济环境，信用风险很高。      CCC      债券安全性畸形依赖于雅致的经济环境，信用风险极高。       CC      基本不成保证偿还债券。          C    不成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。  短期债项等第符号                                 含义       A-1     为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。       A-2     还本付息才调较强，安全性较高。       A-3     还本付息才调一般，安全性易受不利环境变化的影响。           B   还本付息才调较低，有很高的爽约风险。          C    还本付息才调极低，爽约风险极高。          D    不成按期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。                           山西证券股份有限公司 2024 年度公开刊行公司债券追踪评级论说 落寞·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）66428877 传真：+86（10）66426100 网址：www.ccxi.com.cn 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